创业板公司定向增发的股价行为研究

作     者：刘超 

作者单位：电子科技大学 

学位级别：硕士

导师姓名：钟朝宏

授予年度：2013年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：创业板 定向增发 股票价格 

摘      要：定向增发作为上市公司股权再融资的一个重要工具，不同于配股和公开发行，定向增发面对少数特定的投资者，门槛相对于前两者较低，操作也较前两者简便，在近年来（尤其是股权分置改革完成以后）成为了上市公司再融资的首选。创业板市场作为中国的“纳斯达克，在中国的资本市场扮演者“二板市场的角色，与主板市场和中小板市场共同构成了多层次的中国资本市场。创业板的上市公司具有上市门槛较低、公司的成长性较高、创新能力强、企业规模小和风险较大的特点。以上特点决定了创业板上市公司的定向增发是不同于主板和中小板的，这也就是本文研究的重点。 国内外学者对定向增发的研究，主要是从公司选择定向增发的原因、定向增发的宣告效益和折扣率的研究和定向增发后股价的长期表现研究这三个方面进行的，形成了以赫泽、史密斯的信息不对称理论和乌瑞克的监督效应理论为代表的研究私募发行的两个主流理论。由于研究的样本数据有限（截至目前仅有六家创业板上市公司通过定向增发实现再融资），本文通过事件分析的方法和描述性统计，对创业板上市公司定向增发的折扣率及宣告效应进行研究，然后选取在定向增发过程中具有典型代表的恒泰艾普作为案例进行深入的剖析，发掘创业板上市公司在定向增发的过程中所面临的问题，最后给出政策上的建议。 本文主要包括以下几个部分： 第一章为绪论，主要对本文的研究背景、方法等做简单的介绍;第二章介绍国内外学者对定向增发的研究及定向增发的流程、相关政策;第三章通过事件研究及描述性统计的方法，对创业板上市公司定向增发的折扣率及宣告效应进行研究;第四章在前面研究的基础上，对具有典型性的恒泰艾普公司定向增发进行专题研究;第五章对本文的研究结论进行总结，提出政策上的建议。 第一章是绪论，主要介绍了本文的研究背景、方法。创业板上市公司上市门槛较低、公司的成长性较高、创新能力强、企业规模小和风险较大等特点决定了在分析创业板上市公司融资、投资、经营等行为的时候要区分于主板和中小板的上市公司。因此，创业板的定向增发也区别于主板和中小板。创业板公司定向增发的折扣率、宣告效应和长期表现又如何呢？哪些因素会影响创业板公司定向增发的市场表现呢？这些因素与主板市场是否相同？定向增发的过程中是否存在侵害中小股民的现象呢？本文将对这些问题进行深入的研究;由于样本数据有限，本文采用实证研究与案例研究相结合的方法来对创业板上市公司的定向增发进行深入的研究。 第二章主要是介绍国内外学者对定向增发的研究及定向增发的流程、相关政策。其中，赫泽、史密斯的信息不对称理论和乌瑞克的监督效应理论是国外研究私募发行的最重要的理论，除此以外Sheehan、Barclay and Holderness的研究发现定向增发的高溢价来源于参与增发的投资者对上市公司进行监督的补偿，参与定向增发的投资者的重要职责是参与公司的监督，无法像参与大宗交易那样获得私有的额外利得，所以要给予他们更高的补尝，这也就解释了为什么定向增发通常具体一定的折扣率。通常，不同的市场具有不同的折扣率，例如，通过研究，中国香港定向增发的平均折价为5.75%，美国则较高，达到20%。Marciukaityte、Szewczyk and Varma通过对美国资本市场1979-199618年间513家定向增发的公司进行研究，发现定向增发前表现较好（超出市场平均收益率）的上市公司增发后短期内具有较高的正的宣告效应，而长期的股价表现却较差。除此之外，吴姚、Lee and Yeo、邓路等人根据前面的理论，对包括中国在内的其它国家的资本市场的定向增发进行了研究，得出相关的结论。本文在这些结论的基础上，对创业板市场的定向增发行为进行专项的研究。 《上市公司证券发行管理办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》规定了上市公司实行定向增发的条件，包括定向增发的人数、价格及转让等方面的限制。上市公司的定向增发通常分为集团公司整体打包上市、为上市公司投资项目募集资金、引入战略投资者、并购重组、增强控股权这几种类型。目前，创业板仅有恒泰艾普（证券代码：300157）、蓝色光标（证券代码：300058）、梅泰诺（证券代码：300038）、红日药业（证券代码：300026）、立思辰（证券代码：300010）和新大新材（证券代码：300080）这六家公司通过定向增发实现了再融资。通过对这六家公司的初步研究，以上六家公司的定向增发都是为了并购重组，这也在一定程度上说明了创业板上市公司不同于主板（中小板）上市公司，定向增发的目的都是为了实现快速的扩张，加速整合整个产业链。 第三章通过事件研究及描述性统计的方法，对创业板上市公司定向增发的折扣率及宣告效应进行研究。关于折扣率，本文分为了发行折扣和市场折扣分别研究。创业板定向增发的这六家上市公司中，除新大新材溢价百分之十外，均没有发行折扣，即发行价格等于定价基准日前2