A股市场的价值反转投资策略实证研究

作     者：傅真卿 

作者单位：上海交通大学 

学位级别：硕士

导师姓名：郑璐

授予年度：2013年

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 07[理学] 070104[理学-应用数学] 0701[理学-数学] 

主      题：组合投资 价值指标 反转策略 帐面市值比 均值回归 

摘      要：本文基于有效市场理论、有效市场异象研究、价值指标和均值回归等理论基础，结合中国二级市场的实际情况，对5个主要的价值指标（B/P、E/P、CF/P、S/P，股息率）做了5年历史数据的单因子回测。 我们数据处理的样本总体包括自2008年5月开始的每个月月初的全部A股，剔除掉*ST的公司;然后对全部股票按照选定的指标从大到小排序后进行分组，一共分成5组;每个个股的收益率为月末的收盘价和月初的开盘价之比，即各组中按照每个股票的收益率等权重计算各个组合的收益率。每个月重复计算上述过程，得出所有时间序列的收益率统计数据，每组数据有5个收益率;在此基础上，我们统计该指标分类下这些收益率时间序列的平均值及方差等统计指标。上述步骤完成后，我们得到的是B/P价值指标选股组合的业绩表现;重复上述过程可以拓展至E/P，S/P，CF/P和股息率这些价值指标，计算出各自组合的业绩表现。 通过对最近5年历史数据的统计分析，我们发现这5个价值指标中，B/P指标是相对最有效的指标。 本文对于投资实践的指导作用至少体现在以下几点： 1)证明了最近几年B/P指标选股相较于其他价值指标更加能获取超额收益率;2)对于量化投资者，可以构建多空组合，获取适当的绝对收益;抑或直接构建低市净率投资组合，承担市场风险，获取更高的回报;3)对于基本面投资者，面对将近2500家公司，通过适当的方法先期进行公司筛选是必要的。在高B/P，或低市净率的股票池中选股更容易获得超额收益，或者说更容易选到牛股;4)基本面投资者可以通过适当的行业选择，在低市净率的股票组合中，增强收益率。 同时本文对分行业的B/P指标进行了测试，结果同样支持了高B/P指标选股组合的超额收益率结论： 1)在所有行业的五个分组中，第一组（B/P最高）的收益率最高的行业有5个，占所有行业的5/12;第二组也占5个行业，第一组和第二组一共占10/12。低市净率股票，无论是哪个行业的，收益率大概率是靠前的;2)在所有行业的五个分组中，第五组，也就是B/P最低，市净率最高这组，有10个行业的收益率都处于末位，占10/12;3)在上面两点结论中,通信和交通运输两个行业较为特殊,通信行业收益率最高的是第四组,最低收益率是第二组;交通运输行业收益率尽管都是负的且区分度不大,但相对来讲,最高的是第三组,最低的是第二组;4)除去通信和交通运输行业，可以认为所有行业的低市净率组合的收益率均显著高于高市净率组合的收益率。且（组合1-组合5）的收益率最高为房地产行业，其次为工业和金融行业等。