A股卖方分析师跟进行为对于股价信息效率的影响——来自股价同步性和盈余信息反映速率的证据

作     者：刘京 

作者单位：复旦大学 

学位级别：硕士

导师姓名：张宗新

授予年度：2014年

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

主      题：卖方分析师 分析师跟进行为 股价同步性 信息效率 

摘      要：证券分析师指受雇于证券公司或者投资机构,具有特别的信息途径和较强分析能力,搜集公司和行业的信息形成观点,通过证券研究报告或其他口头书面形式向投资者提供有价值的市场信息。证券分析师可分为卖方分析师和买方分析师,卖方分析师由于其仅扮演信息中介,不涉及直接投资的特殊地位,他们对市场信息效率的影响成为重要研究课题。我国A股市场卖方分析师行业再过去十余年的时间内发生了巨大变化,行为模式和对市场的影响不断演变。对于A股市场卖方分析师的国内研究并不太多,而且没有得到统一的结论。因此,本文对该问题进行进一步的探讨,为A股市场和卖方分析师行业的发展提出有价值的建议。本文以2005至2012年除创业板外A股上市公司为样本,首先基于Morck, Yeung and Yu (2000)提出的股价同步性模型对分析师跟进行为如何影股价同步性进行实证检验,之后通过Ayers and Freeman (2003)的股价对未预期盈余信息反映速率模型对分析师跟进行为的信息效率程度进行检验,结合两方面的结果确定分析师跟进行为的信息效率程度。最后,考虑到2005年至今A股的市场环境和分析师行业的发展状况差异明显,从不同年份和不同市场态势两个方面对分析师跟进行为信息效率的变化进行实证检验,为之前全样本的研究结果做验证和补充。本文研究发现,在控制其他变量的基础上,卖方分析师的跟进行为能够显著提高股价同步性,这与之前国内外研究结果一致。基于盈余信息反映速率的检验表明,整体上分析师提高了股价对于当期和未来一期未预期盈余信息的反映速率,而且是提高了公司层面未预期盈余信息的反映速率。结合同步性的研究结果可以得到结论,分析师跟进行为能够提高市场的信息效率,而且主要是通过降低公司层面噪音信息而不是提供更多的行业和市场层面信息来提高市场信息效率的。分年份和分市场态势的实证结果表明,分析师跟进的信息效率整体上呈现随年份推移不断提高的态势,说明分析师行业的发展情况良好。另外,在熊市的环境中,分析师跟进的信息效率更高,这可能与分析师激励机制和“乐观性倾向有关。