转融券制度、卖空约束与股价变动

作     者：苏冬蔚 倪博 SU Dongwei and NI Bo

作者机构：暨南大学经济学院金融系 暨南大学金融研究所 

出 版 物：《经济研究》 (Economic Research Journal)

年 卷 期：2018年第53卷第3期

页      面：110-125页

核心收录：

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

基　　金：作者感谢国家自然科学基金(71673110)和教育部人文社科基金(16YJA790044)的研究资助 

主　　题：转融券制度 卖空约束 卖空交易 股价变动 市场稳定性 

摘      要：有关卖空约束对我国证券市场的影响,已有文献尚未解决卖空交易与股价变动之间互为内生的问题。本文以我国资本市场独特的转融券制度为纯外生变量构造自然实验,运用双重差分计量方法研究卖空资产供给增加对收益率变动、股价高估程度和收益率风险特征非对称性的影响,发现卖空约束减少后,股价波动性和极端负收益的发生频率均上升,同时,转融券股的日均异常收益和累计异常收益均显著低于非转融券股,而且投资者信念的异质性程度越高,转融券股累计异常收益低于非转融券股的幅度就越大,另外,市场下跌时转融券股的β系数上升而上涨时β系数则下降。结果表明,卖空交易既可抑制资产价格泡沫、减小市场风险的非对称性、完善价格发现功能并增强市场稳定性,也可扩大股价波幅、加剧市场暴跌并诱发市场危机,因此监管部门只有不断完善卖空机制等交易制度并严格执法,才能为推动大众创业、万众创新的国家战略奠定坚实的资本市场基础。