非标违约与城投债发行定价

作     者：刘津宇 梁洛铭 毛捷 柏金春 LIU Jin-yu;LIANG Luo-ming;MAO Jie;BAI Jin-chun

作者机构：对外经济贸易大学中国金融学院 对外经济贸易大学国际经济贸易学院 

出 版 物：《中国工业经济》 (China Industrial Economics)

年 卷 期：2024年第10期

页      面：43-61页

核心收录：

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020201[经济学-国民经济学] 

基　　金：国家自然科学基金面上项目“债券市场开放环境下债券定价效率、流动性与风险传染机制研究”(批准号72173022) 国家自然科学基金面上项目“专项债的可持续性研究:数据构建、理论分析和效应检验”(批准号72473016) 国家社会科学基金项目“中国地方政府债务治理研究:理论框架和政策路径”(批准号23VRC045) 

主　　题：非标资产违约 城投债 发行利差 溢价率 融资平台 

摘      要：本文基于2015—2022年地方融资平台公司城投债发行和非标资产违约数据,通过构建多时期双重差分模型,考察融资平台非标资产违约对城投债定价和平台市场化转型的影响。研究发现,地区首次发生非标资产违约后,属地融资平台的城投债发行利差显著提高,该效应在隐性担保预期高、房地产投资占比高的地区更显著。机制检验显示,非标违约揭示平台信用风险后,投资者对城投债的隐性担保预期下降,推动信用风险被有效纳入城投债的定价中,城投债长期以来的溢价发行现象得到有效平抑,意味着融资平台改革转型过程中,非标资产违约的触发一定程度上能够起到促进平台真实信用风险释放、激活市场定价机制的作用。长期看,非标资产违约产生的定价效应和市场化效应推动了融资平台降低经营风险和提高投资效率。进一步检验显示,地方政府的非市场化救助行为将强化投资者的“刚兑信仰,导致城投债定价被进一步扭曲,这一发现为近年来制定和实施的一揽子市场化化债政策提供了重要的经验证据。本文为监管层和地方政府深入认识融资平台所面临的化债困境、防范化解重大金融风险及推进融资平台的市场化转型提供了新的视角。