信息型操纵交易因果关系的认定——以“信赖利益”为判断核心

作     者：冯果 

作者机构：武汉大学法学院 

出 版 物：《法律适用》 (Journal of Law Application)

年 卷 期：2024年

学科分类：0301[法学-法学] 03[法学] 030103[法学-宪法学与行政法学] 

基　　金：国家社会科学基金重大项目“我国资本市场制度型开放的法律体系构建研究”(项目编号:22&ZD204)的阶段性成果 

主　　题：信息型操纵 证券欺诈 交易因果关系 民事责任 信赖利益 

摘      要：技术发展改变了信息的传递方式，信息型操纵作为一种以信息为手段的证券市场操纵行为，发生概率显著增加，而信息型操纵的交易因果关系认定路径的缺失已成为阻碍救济实现的关键一环。目前裁判实践中简单参照适用虚假陈述的信赖推定规则的做法，忽略了信息型操纵的特殊性。信息型操纵情景中的信赖利益由操纵者的交互行为与投资者的从众行为共同塑造形成，具有隐蔽性与或然性，原告投资者须经历信赖利益存在的举证步骤，不宜径直推定。信赖的合理性取决于投资者的分析能力，是否会根据信赖作出决策则与信息的可信外观有关。基于此，在交易因果关系认定规则的设计中，应当以信赖为抓手，采取“有限推定原则，着重从价格影响证明、时间节点识别、例外情形豁免等三方面进行综合分析和判定。