经济政策不确定性、市场预期与金融市场波动溢出

作     者：张宗新 金佳琦 

作者机构：复旦大学经济学院 

出 版 物：《上海金融》 (Shanghai Finance)

年 卷 期：2024年第2期

页      面：3-18页

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 020201[经济学-国民经济学] 

基　　金：国家自然科学基金面上项目“基于机器学习算法优化的中国资本市场系统性风险监测、预警与管控研究”(72073035) 

主　　题：经济政策不确定性 市场预期 波动溢出 溢出结构 

摘      要：不确定性是金融体系脆弱性的内生根源，探究经济政策不确定性对金融市场波动溢出的影响对于稳定市场预期与维护宏观金融安全具有重要政策含义。基于时域和频域双重视角，本文采用DY和BK溢出指数测度我国金融市场间的波动溢出水平和周期结构，并利用SV-TVP-VAR模型探析经济政策不确定性和市场预期对不同周期溢出的动态影响和影响机制。研究发现：（1）金融子市场间的波动联动性较强，溢出和溢入呈不对称性，且股票市场、衍生品市场和房地产市场扮演着极端风险源和风险集聚的双重角色；（2）波动溢出具有显著的周期结构，时域下的溢出主要由长期溢出驱动，但股票市场、衍生品市场和房地产市场的短期溢出效应相对突出；（3）经济政策不确定性对长期溢出产生显著的正向影响，市场预期机制会强化波动跨市场溢出的短期效应。基于本文研究，建议降低政策的不确定性进而稳定市场预期，减少金融体系脆弱性，并构建金融市场多维波动溢出、波动交叉、波动集聚的差异化阻断机制；同时，建议宏观政策部门将经济不确定性纳入宏观审慎管理体系，加强市场预期引导，防范与化解潜在系统性金融风险。