企业特质风险与高管机会主义减持——基于行为代理模型的实证考察

作     者：陈奉先 董静怡 

作者机构：首都经济贸易大学金融学院 

出 版 物：《系统工程理论与实践》 (Systems Engineering-Theory & Practice)

年 卷 期：2024年

核心收录：

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

基　　金：国家自然科学基金(72373102) 北京市社会科学基金项目(22GJB010) 北京市教育委员会科研计划重点项目(SZ202310038016) 首都经济贸易大学学术创新团队项目(QNTD202206) 

主　　题：特质风险 机会主义减持 行为代理模型 内部控制 

摘      要：高管的风险承担往往对企业发展有重要意义. 基于行为代理模型的分析思路， 本文 使用高管机会主义减持行为刻画高管风险承担， 并以 2007 年至 2022 年中国沪深 A 股上市 企业为考察对象， 深入分析特质风险对高管机会主义减持行为的影响和作用机制， 并探讨了 内外监督机制的治理效果. 研究发现， 企业特质风险显著促进高管机会主义减持行为， 并且 这一发现在一系列内生性和稳健性检验后依然成立. 此外， 本文结合情境框架发现正向框架 会强化特质风险对高管机会主义减持的促进作用， 而负向框架会弱化这一作用. 机制分析表 明， 这种关系受到企业高管风险负担的影响. 当高管的风险感知水平更高， 企业处于非成长 期、有控股股东开展股权质押以及行业竞争水平较高时， 特质风险对高管机会主义减持的作 用更强. 最后， 本文考察了内部治理、外部机构投资者以及股权激励对高管风险承担的治理作 用， 证实企业存在多个大股东、有效的内控制度以及外部机构投资者能有效治理特质风险下 高管机会主义减持行为， 但股权激励并没有实现治理效果. 研究结论表明， 有效的内部治理 制度与外部机构投资者持股是制约特质风险下高管损失规避的关键.