中国资本市场融券卖空规模约束研究——基于人工股票市场视角

作     者：熊熊 周融天 崔毅安 杨宗杭 张晓瑄 

作者机构：深圳证券交易所综合研究所 天津大学复杂管理系统实验室 天津大学管理与经济学部 

出 版 物：《系统工程理论与实践》 (Systems Engineering-Theory & Practice)

年 卷 期：2024年

核心收录：

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1201[管理学-管理科学与工程(可授管理学、工学学位)] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

基　　金：国家自然科学基金(72001149,72141304) 科技部重点研发项目(2022YFC3303304) 

主　　题：融券卖空 规模约束 人工股票市场 

摘      要：在美股“游戏驿站过度做空事件及近年来A股市场融券规模持续提升的背景下， 现行融券市场规模约束是否可以满足市场需要， 如对融券规模约束调整将具有何种市场影响， 都是监管层关注的重要问题. 出于交易制度改革风险防范及我国市场适用性的角度， 在结合A股市场微观结构以及交易行为特征基础上， 本文构建了带有融券功能的人工股票市场， 开展融券规模约束调整实验研究， 来探讨融券规模约束调整对市场运行质量的影响. 研究发现: 第一， 较低的融券规模约束将影响市场活跃度. 第二， 放松融券规模约束后市场并不会出现无序扩张现象. 第三， 融券规模约束放宽后， 市场成交量有所改善， 但会轻微损害波动性和定价效率， 这些变化在小盘股上较为明显. 本文建议目前可以维持现行融券上限不变， 但当融券市场进一步活跃后， 可以考虑将中小盘股参考ETF市场对融券规模上限进行适当放宽， 而维持大盘股25%的融券规模上限不变以防止大规模的“黑天鹅事件对市场产生较大冲击.