公募基金抛售外部性与流动性管理:机理、后果及政策效果

作     者：王辉 宁炜 WANG Hui;NING Wei

作者机构：中央财经大学金融学院 

出 版 物：《中央财经大学学报》 (Journal of Central University of Finance & Economics)

年 卷 期：2022年第8期

页      面：25-42页

核心收录：

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

基　　金：国家自然科学基金项目“基于线性及非线性模型的高维金融时间序列建模:理论及应用”(项目编号:71771224) 国家社会科学基金重大项目“负利率时代金融系统性风险的识别和防范研究”(项目编号:20&ZD101)。 

主　　题：投资者赎回 基金抛售 棘轮效应 流动性管理 巨额赎回条款 

摘      要：本文将公募基金“高频低损常态化赎回、流动性错配、管理资产规模激励等因素同时考虑在内,构建了一个多期理论框架分析公募基金抛售风险资产导致的风险传染与最优流动性管理。研究表明,第一,净值计算规则所导致的流动性错配放大了投资者赎回和风险资产抛售之间的棘轮效应;第二,相对单期基准模型而言,本文所构建的多期模型可以更加准确地刻画抛售风险,所确定的最优流动性储备可以有效降低抛售对关联基金的负外部性;第三,出于在管资产规模最大化激励目标,公募基金有动机持有额外流动性储备降低自身资产抛售对关联基金的外部性成本;第四,最优流动性储备与市场状态呈现正相关关系,与市场非流动性水平、投资者净值下跌敏感程度以及与关联基金风险资产持仓相似程度呈现负相关关系;第五,巨额赎回条款可以缓解基金在初期的抛售压力,降低剩余投资者承担的清算成本,显著降低资产抛售对风险资产价格的影响。