信息披露质量、投资者预期与股价崩盘风险——基于中小板和创业板上市公司的实证研究

作     者：陈远志 田靖 CHEN Yuanzhi;TIAN Jing

作者机构：华南理工大学工商管理学院财务管理系 华南理工大学工商管理学院 前海开源基金管理有限公司 

出 版 物：《金融监管研究》 (Financial Regulation Research)

年 卷 期：2021年第12期

页      面：75-91页

学科分类：02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

基　　金：广东省自然科学基金项目“我国中小创企业的成长性预期估值特征、形成机理与股价崩盘风险研究”的资助,项目编号:2018A030313932 粤港澳大湾区发展广州智库青年课题(2019GZWTQN02)及重点课题(2018GZWTZD22)的阶段性研究成果。 

主　　题：信息披露质量 投资者成长性预期 股价崩盘风险 深交所信息披露考评 

摘      要：本文基于2005—2020年深交所对中小板和创业板公司的“信息披露考评结果,构建了非平衡面板数据回归及调节效应模型,研究公司信息披露质量、投资者的成长性预期与公司股价崩盘风险的关系。研究结果表明,中小创企业的信息披露质量越高,其股价崩盘的风险越低;信息披露考评结果的降级,会导致其未来股价崩盘的风险显著增加。本文的创新之处在于,明确区分了市场投资者对中小创企业未来成长性的合理预期与过度乐观预期,并发现两者对公司未来股价崩盘风险的影响具有显著的异质性:成长性合理预期会降低公司的股价崩盘风险,而过度乐观预期则会显著提升中小创公司股价崩盘的风险,并且公司信息披露质量的提升会显著强化后者,加速市场对中小创企业过度乐观估值的理性回归,具有显著的正向调节效应。上述结论经稳健性检验后依然成立。本文的研究结果对改进我国证券交易所“信息披露考评制度、合理引导中小创投资者的成长性预期以及管控A股市场股价崩盘风险,具有重要的现实启示意义。