国有风险资本与企业融资约束:如愿以偿还是事与愿违?

作     者：强皓凡 严晗 张文铖 肖康康 Qiang Haofan;Yan Han;Zhang Wencheng;Xiao Kangkang

作者机构：复旦大学经济学院上海200433 香港城市大学经济及金融系中国香港999077 中国人民大学经济学院北京100872 

出 版 物：《财经研究》 (Journal of Finance and Economics)

年 卷 期：2021年第47卷第11期

页      面：154-169页

核心收录：

学科分类：12[管理学] 02[经济学] 0202[经济学-应用经济学] 1202[管理学-工商管理] 020204[经济学-金融学（含∶保险学）] 

基　　金：国家自然科学基金面上项目(71873039,71573051,71573007) 教育部人文社会科学研究青年基金项目(18YJC790247) 

主　　题：国有风险资本 融资约束 认证作用 监督作用 政治关联 

摘      要：我国国有风险资本是否实现了设立之初的目标,即是否纾解了企业融资困难呢?文章基于上市企业微观数据和手动采集的国有风险资本数据对此进行了系统研究。实证结果稳健地显示,国有风险资本可有效缓解企业后续融资约束,我国政府参与风险投资活动是有效的。进一步地,高持股比例、多联合投资、高政治层级的国有风险资本对受资助企业融资约束的缓解作用更强;且国有风险资本对经济欠发达、低制度质量环境下的企业、面临高环境不确定性和高竞争程度企业、民营企业、成长期与动荡期企业能产生更大的影响。机制检验表明,国有风险资本既能通过认证作用显著降低企业信息不对称程度,又能发挥政治关联的资源效应,包括显著促进银企关系和企业的商业信贷获取能力,并提升企业获得政府补贴的水平,从而减轻企业资金负担,缓解其融资约束。经济后果分析表明,国有风险资本能显著降低企业外部融资的股权资金成本和债务资金成本,帮助改善企业融资贵的难题,而且国有风险资本有助于企业在创新和经营方面的良性发展。但国有风险资本并未起到有效监督作用,不能缓解企业代理问题,尤其是会导致第一类代理成本的明显提高,而高管薪酬提升是其中的重要原因。据此,文章认为在未来的国有风险资本发展中,要把握政府角色介入的尺度,完善国有风险资本对企业的监督管理机制。同时适当兼顾各地区发展不平衡的情况,对中西部地区的国有风险资本发展提供适当且必要的帮助,以促进国有风险资本在新时期的长足发展。