检索结果-南通市图书馆

作者：陈保国上海财经大学

学位级别：硕士

在我国资本市场不断完善背景下,带动我国各类投资主体对高端理财服务有着大量的需求。近期私募基金作为一种理财产业满足了高端收入群体对高投资回报的需求。阳光私募基金经过近20年的发展已进入快速增长阶段,成为我国金融市场上重要的... 详细信息

在我国资本市场不断完善背景下,带动我国各类投资主体对高端理财服务有着大量的需求。近期私募基金作为一种理财产业满足了高端收入群体对高投资回报的需求。阳光私募基金经过近20年的发展已进入快速增长阶段,成为我国金融市场上重要的投资工具。由于我国私募基金发展时间短,对于阳光私募基金发展现状缺乏系统和深入认识,在学界和业界对于阳光私募基金的本质特征和业绩领会也是含混不清,使得部分投资者对于阳光私募基金的认识还存在一定误区。鉴于此,本文从理论和实证分析的角度深入探讨阳光私募基金的理论内涵和业绩,为我国阳光私募基金高质量发展提供更多理论参考。本文做了两部分工作:一是理论部分。对阳光私募基金的内涵进行界定,阳光私募基金属于一种针对特定收益人公开发行的投资产品,具有收益高、风险大、灵活性强等特征,阳光私募基金成立的最初目的是追求的低风险和高收益。从发展角度看,在2007年以后阳光私募基金进入快速发展阶段,私募基金产品累计产品数量在逐年增加,近期国家加强对私募基金经理人的规范化管理,私募基金管理人和产品发行数量逐渐减少,开始重视发展私募基金的质量和效益;二是实证部分。选择30个研究样本,选在2014年7月1日至2017年6月30日作为样本考察期,应用基金风险与净值增值率、风险调整收益考察了私募基金的业绩水平;应用TM模型考察私募基金管理人择时选股能力;应用横截面回归法考察了私募基金的业绩持续性。实证结果表明:1、私募基金在熊市阶段的风险系数和平均收益率高于牛市水平,说明国内阳光私募基金在大盘下行的背景下,业绩波动性较大,在获得高收益的同时必须经历面临较高的风险;2、在风险调整后业绩方面,夏普指数和特雷诺指数与平均收益率阶段变化及其相似,部分基金能跑赢大盘。表明多数基金在获得稳定业绩的同时,风险系数变化也较小,说明私募基金投资风格比较保守;3、私募基金择时和选股能力方面,基金经理选股能力尚可,但是择时能力较差;4、在业绩持续性方面看,在研究期内阳光私募基金产品业绩具有持续性,而且较为显著。最后建议部分应该加强私募基金立法,提高私募基金管理人素养,加强信息披露制度和加强对私募基金的监管,促进阳光私募基金发展壮大。

关键词：阳光私募基金发展现状业绩评价

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基于股指期货价格的投资者预期研究

基于股指期货价格的投资者预期研究

作者：王锐上海财经大学

学位级别：硕士

自2010年我国沪深300股指期货上市以来,人们对期货价格与现货价格之间的关系进行了大量的研究,但主要集中于同一时期的期现价格关系,针对股指期货对现货价格发现功能的研究也主要采用日度或高频数据;由于期货具有以对应现货为标的、能... 详细信息

自2010年我国沪深300股指期货上市以来,人们对期货价格与现货价格之间的关系进行了大量的研究,但主要集中于同一时期的期现价格关系,针对股指期货对现货价格发现功能的研究也主要采用日度或高频数据;由于期货具有以对应现货为标的、能够市场化交易、到期需进行交割等特点,很多学者对期货的预期功能给予高度评价,认为期货价格能够代表投资者对未来到期现货价格的预期。然而,国内对期货价格预期在较长期限上的准确性研究,仅存于商品期货市场,在股指期货市场中尚未发现。此外,有效市场假说和理性预期理论认为,市场投资者的预期应该是理性的,其运用所有信息所产生的理性预期将是未来股价的无偏估计,那么股市投资者真实的预期是否为理性预期,与以往研究的其他预测指标相比效果如何,有待探究。故而本文针对股指期货市场,将沪深300股指期货价格作为投资者对未来到期日现货价格的预期,得到投资者预期收益率(简称期货预期),对其在月度上预测能力及影响因素进行研究。本文对基于期货价格的投资者预期,即期货预期,主要进行了三个方面的研究:首先,本文参考Robin Greenwood,Andrei Shleifer(2014)对投资者预期的研究方法,利用OLS线性回归、Wald系数约束检验以及残差序列白噪音检验的方法,从无偏性和有效性两个方面,检验期货预期是否为理性预期。其次,本文参考Welch and Goyal(2008),Rapach,Strauss and Zhou(2010)的方法,将期货预期作为基准,运用样本外回归法(OOS),将常用预测指标形成的单变量预期及组合变量预期(简称模型预期)与期货预期进行比较,探讨期货预期的相对预测能力大小。最后,本文还进一步对期货预期的影响因素进行了探究,将可能影响期货预期形成的因素分为理性因素(包括技术面、基本面)和非理性因素(包括投资者情绪),探究期货预期形成过程中两类因素对其的影响。本文的实证结果为:首先,基于期货价格的投资者预期是理性预期,并且在时间上具有一定稳定性。其次,在期货预期与模型预期的比较上,本文选取历史五年平均收益率、盈余价格比、账面市值比和股利价格比四个认可度较高的预测指标,将据其所得到的预期收益率以及预期收益率的组合作为模型预期的代表,结果表明,无论单变量预期还是组合变量预期,都未能在5%显著水平下超越期货预期的预测效果,期货预期对股票指数未来收益率拥有较强的预测力。最后,对期货预期影响因素的实证结果表明,技术面与基本面等理性因素对期货预期具有显著影响,投资者情绪等非理性因素对期货预期无显著影响。总之,本文验证了基于期货价格的投资者预期是理性预期,并且拥有较为出色的预测能力,为了更好地利用期货价格来预测未来股市收益率的均值,提高期货预期的准确性和有效性,本文建议完善期货市场建设,提高期货市场效率,来加快相关信息的传递与反馈,让期货价格能够更加迅速地反映出更全面的市场信息。

关键词：股指期货股票预期收益率投资者预期理性预期预测能力

A证券公司财富管理业务发展水平影响因素分析

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A证券公司财富管理业务发展水平影响因素分析

作者：张文君上海财经大学

学位级别：硕士

财富管理最早起源于欧洲,并由为极为富裕的少数人提供私密服务逐渐演变为向高净值客户提供全面的财富规划和配置服务,满足个人或家庭不同人生阶段财富保值增值服务。20世纪70年代以来,随着亚洲财富管理业务的迅速增长,我国财富管理市场... 详细信息

财富管理最早起源于欧洲,并由为极为富裕的少数人提供私密服务逐渐演变为向高净值客户提供全面的财富规划和配置服务,满足个人或家庭不同人生阶段财富保值增值服务。20世纪70年代以来,随着亚洲财富管理业务的迅速增长,我国财富管理市场也在不断形成。作为全球经济增长率最高的地区之一,我国高净值财富人群数量不断攀升,高净值人群和富裕家庭的年均增速已经超过我国GDP年均增速,私人财富的持续积累为我国财富管理业务的发展提供了广阔的前景。2019年是我国财富管理的转折之年,随着《资管新规》等一系列政策出台,推动了银行理财子公司建设、产品净值化转型等综合金融机构业务转变,以及买方投顾业务的推出,都将成为引领中国财富管理领域变革与发展的重要抓手。目前,多数改革措施仍处在早期实施阶段,尚未推动券商财富管理业务收入明显增长,而与此同时券商传统经纪和自营交易收入则仍受制于定价压力和市场波动影响。在国内头部券商竞争优势与国外券商在华布局持续扩大的情况下,国内券商应制定差异化发展定位与路径设计,抓住财富管理转折之年的发展机遇,实现券商错位竞争、弯道超车。因此,对于券商财富管理业务发展水平影响因素的分析有着重要的现实意义。本文首先概述了财富管理的起源、发展及国际国内财富管理业务经验及现状,后重点介绍了财富管理研究相关理论,其次对A证券公司财富管理业务现状进行分析,并指出了财富管理业务面临的挑战,以此引出了影响财富管理业务的发展水平因素这一命题。后综合运用因子分析、比较分析、分类、相关等方法,以2018年至2019年A证券公司24期数据为素材,建立宏观因素和微观因素组成的指标体系对影响财富管理业务发展水平因素进行分析。本文的创新点在于,目前研究财富管理的文献大多为针对金融行业或券商整体的研究,对个别券商财富管理业务的研究也仅局限于财富管理业务的重要性与业务现状这两个视角上,考虑到内部数据获得的困难程度,很少做实证检验,本文创新性地以A证券公司为研究对象,以真实数据为支撑,对财富管理业务发展水平影响因素进行实证检验,使研究具有支撑力。研究结果表明,科技赋能投资顾问,能够实现对更多普通投资者的服务,有助于进一步提升公司财富管理业务发展能力。另一方面,A证券公司财富管理仍处于产品代销的卖方模式,并且与市场周期景气度相关性极强,凸显了中国券商在全牌照思维下开展同质化竞争带来的弊端。同时,由于券商财富管理业务暂时没有形成成熟的财富管理体系,投资产品仍以基金、债券等基础金融工具为主,缺乏对客户的个性化定制,产品体系不够完善,财富管理产品深度挖掘仍具有很大空间。结合实证研究结果,本文还对国内券商财富管理业务发展提出对策建议,包括:以经纪业务为客户载体,联手大型互联网公司把握数字化发展重大机遇;以基金投顾业务为转型突破口,形成“线下+线上”立体化投顾服务模式;结合自身业务发展战略回归主动管理,构建差异化核心竞争优势。

关键词：证券公司财富管理业务模式

上市公司债务期限对于股票收益的影响分析 ——基于上证和深证主板A股实证检验

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上市公司债务期限对于股票收益的影响分析 ——基于上证和深证主...

作者：颜佳俊上海财经大学

学位级别：硕士

随着人们的平均受教育水平提高,理财的意识逐渐增强,纷纷把自己闲余的资金或是投入基金市场或是投入股票市场。再加上越来越多的公司通过上市融资,老百姓在选择标的物进行投资时也有了更多的选择,这也引发了一个问题:究竟是什么因素影... 详细信息

随着人们的平均受教育水平提高,理财的意识逐渐增强,纷纷把自己闲余的资金或是投入基金市场或是投入股票市场。再加上越来越多的公司通过上市融资,老百姓在选择标的物进行投资时也有了更多的选择,这也引发了一个问题:究竟是什么因素影响着股票收益率?债务融资是所有上市公司不可避免的,优秀的债务融资决策能够增加公司的价值,进而提高股票收益率,而失败的债务融资决策会使得公司跌向泥潭。显然,公司的债务融资决策会对股票收益产生影响。此前已有大量的文章在债务的量上下功夫,研究其与股票收益之间的关系,而鲜有文章研究债务期限对股票收益率的影响,所以本文尝试在这一方面进行探究。众多学者对于债务期限长短的定义有所不同,Nils,Florian和Christian(2022)在研究在美国市场,股票收益率与长、短期杠杆关系的时候,将3年作为划分长、短期债务的标准。而大部分国内学者将1年作为划分长、短期债务的标准。由于在中国,会计准则将负债合计以债务期限大于1年或小于1年的标准划分成非流动性负债和流动性负债,并称非流动性负债为长期负债,流动性负债为短期负债。债务期限长短的衡量方法通常有以下这三种:(1)将债务期限根据其各自的债务量作为权重进行加权平均;(2)将公司最新债务的期限作为债务期限;(3)累积比例法,即非流动负债合计/债务合计的比重。在这三种方法中,学者使用最频繁的是第三种:累积比例法。考虑到在A股上市公司的财务报表披露信息中未包含各类债务的期限情况,但非流动负债和债务合计信息可以以季频获取,所以本文采用累积比率法来衡量债务期限长短。本文先是对与债务相关的基础理论进行梳理,并对有关债务期限理论的分支加以分析,提出了本文的研究假设:提高债务期限能够提升公司的股票收益,该假设能够为之后的研究提供参考的方向。因为债务期限的长短目前尚未有一个统一的标准,且在国内市场,上市公司并没有将债务期限的数据完整地披露出来,所以在实证前,本文定义了债务期限长短的衡量标准,在实证研究部分,先是将股票收益和杠杆、债务期限做回归分析,发现股票收益与杠杆率无关,而与债务期限正相关;在此基础上,运用了控制变量的思想,分组算出了债务期限的溢价,并将债务期限溢价和Fama因子模型进行回归分析,来看看债务期限溢价是受到哪些因素的影响。在已经证实Ldebt(非流动负债/债务合计)对股票收益具有正向影响后,本文想要进一步验证期限因子对于解释股票收益的稳健性。经过债券平均债务期限数据的统计分析,及进一步将Bond((应付债券+应付票据)/债务合计)和Ldebt进行回归,发现二者呈显著性极强的正相关关系,这意味着当Bond越大时,公司的长期负债占比越高,即所定义的债务期限越长。在证实了Bond能够替换解释变量Ldebt后,将股票收益与Bond及Bond和LEV分别进行回归,最终得出公司的债务期限解释股票收益率具有稳健性。值得一提的是,在股票收益与长债务期限因子、杠杆率进行回归分析的时候,本文发现加权最小二乘法回归(FMB-WLS)比普通最小二乘法回归(FMB-OLS)效果更好后,尝试进一步缩小样本量:剔除每一期流通股市值后10%公司的数据。随后再一次进行加权最小二乘法回归和普通最小二乘法回归,从而达到增强回归效果的目的。在经过基础理论分析和实证分析后,本文得出结论:在中国A股市场中,股票收益率与公司杠杆率之间的关系并不显著,而与债务期限的关系显著。更加准确的说法是,在相同杠杆率的情况下,债务期限越长,股票收益越高。进一步来看,债务期限所带来的溢价与市场风险不大,Fama五因子中的规模因子(SMB)和盈利因子(RMW)能较好解释其。对应地,本文提出了相关建议:加大对于债券市场的推广;加大对于债券发行承揽过程中的约束,从而增加公司的融资效率;增大债券市场的信息披露力度;加强并重视融资结构的管理;增加对于普通投资者的投资知识教育。

关键词：债务期限杠杆率股票收益率

基于深沪A股市场β系数配对交易策略的改进研究

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基于深沪A股市场β系数配对交易策略的改进研究

作者：安庆国上海财经大学

学位级别：硕士

对冲基金是投资界比较重要且前沿的策略之一,很多时候也用来进行避险。配对交易是对冲基金的一个形式。配对交易比较简单易操作,理解起来也相对容易。目前,国外学者对配对交易研究较多,我国此类研究也在跟进,虽然相比国外来说还是存在... 详细信息

对冲基金是投资界比较重要且前沿的策略之一,很多时候也用来进行避险。配对交易是对冲基金的一个形式。配对交易比较简单易操作,理解起来也相对容易。目前,国外学者对配对交易研究较多,我国此类研究也在跟进,虽然相比国外来说还是存在着不足,另一种层面来说也算是中国投融资界一个较前沿的研究方向。带着疑问通过查阅资料和文献,可以看到较少有学者针对A股市场配对交易策略做针对性分析。因此,本文将在国内外学者的研究基础上,通过划分β系数深入分析深沪A股市场中证100指数成份股股票配对交易策略并且做出改进建议。首先,查阅相关资料,通过在知网、维普、万方等数据库下载关于股票配对交易策略方面的文献,从学者文献当中提取关于构建股票池、股票组合方式、配对交易策略、配对模型和实证分析等信息,整理出本文的研究思路和研究方法。文献当中关于构建股票池的方法分别有选择上证指数,选择固定股票,选择固定行业建立股票池等;用到的股票配对方式分别有随机组合两两配对,根据风险系数高低分别配对,根据作者主观意识选择股票进行配对等;配对交易策略主要是GGR策略。其次,确定本文的研究模型为线性回归模型和矩阵配对交易模型,研究数据来源Wind和深沪股票交易所2016年至2018年的日度数据,通过手动收集数据在Excel表格当中进行整理和计算,利用Eviews进行线性回归分析和统计,利用Matlab和部分Python相关语言在Idea软件编写运用程序,输入命令即可得到对应结果。再次,根据预测结果进行再次讨论,确定文章研究方向和研究方式是否合理。最后,根据实证数据结果进行总结,经过研究发现,配对交易策略与大盘相关度不高、配对交易策略的收益更加稳定、配对交易策略的成功率更高、改进后的HER策略的使用率和成功率高于GGR策略、改进后的HER策略风险低于GGR策略。因此建议后续股票配对交易研究应该深入优化算法和参数、增加配对交易策略选择、增强投资风险应对意识、加强投融资业务专业技能、深入配对交易领域研究、增强投融资交易策略创新意识。

关键词：股票配对 β系数交易策略

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卖空约束下的权证和可转换债券定价

卖空约束下的权证和可转换债券定价

作者：王韬上海财经大学

学位级别：硕士

随着我国的金融创新和金融市场的发展,在我国出现了越来越多的金融衍生产品。这些衍生产品结构设计越来越复杂,条款越来越细致,但是大多数都有共同之处,就是包含有期权的部分。在对这些金融衍生产品的研究中,如何对其进行定价是研究的... 详细信息

随着我国的金融创新和金融市场的发展,在我国出现了越来越多的金融衍生产品。这些衍生产品结构设计越来越复杂,条款越来越细致,但是大多数都有共同之处,就是包含有期权的部分。在对这些金融衍生产品的研究中,如何对其进行定价是研究的核心内容。目前对于这些包含期权的衍生产品的定价,主要是运用传统的Black-Scholes公式。但是Black-Scholes公式有着很多的假设前提,特别是它的核心是基于无套利思想的,即假设市场中的资产可以被完全复制,套利收益能够提前锁定。那么在这种套利的结果下,所有的资产都只能获得无风险的收益。但是目前我国的证券市场还不够发达和完善,还欠缺做空机制,而缺少做空的直接后果就是无法将资产进行完全复制并锁定套利收益。因此Black-Scholes公式的核心前提在我国并不能成立。那么目前就需要有适合于不完全市场的期权定价方法,来为各种衍生产品进行定价。本文首先介绍了我国目前证券市场中发行和流通的两类金融衍生产品,即权证和可转换债券,然后分别对它们进行了定性的和半定量的分析描述。然后对目前国内外对这两种衍生产品的定价理论进行了回顾,在此基础上借鉴已有的科研成果,提出了一种为不完全市场中的期权进行定价的方法。这种方法是基于Davis (1994)所提到的在

关键词：卖空约束权证可转换债券

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私募指数增强基金的投资风格研究

私募指数增强基金的投资风格研究

作者：肖倩上海财经大学

学位级别：硕士

指数增强基金是在指数基金基础上发展起来的被动跟踪指数与主动选股相结合的基金类别,以获取超越指数的增强收益为投资目标。指数增强基金最早在美国出现,并于2002年在我国公募基金领域诞生。经过多年的发展,我国公募指数基金的规模日... 详细信息

指数增强基金是在指数基金基础上发展起来的被动跟踪指数与主动选股相结合的基金类别,以获取超越指数的增强收益为投资目标。指数增强基金最早在美国出现,并于2002年在我国公募基金领域诞生。经过多年的发展,我国公募指数基金的规模日益壮大,投资策略也日渐成熟。而随着量化多因子策略的产生和发展,私募指数增强基金也在近几年应运而生。以多因子选股、较高频率交易为特征,私募指数增强策略成为量化投资领域的一个重要分支,策略管理规模也逐渐扩大。截止2020年中,已备案的私募指数增强基金数量达到数百只,策略管理规模体量可观,成为二级市场交易活跃的重要投资策略。目前国内外对指数增强基金和策略的过往研究多集中于公募领域,由于私募指数增强基金在国内发展的时间并不长,相关研究并不多。由于交易方法、投资限制等策略特征相较公募指数增强基金都有所不同,私募指数增强基金体现出较为独特的收益风险特征,成为资产配置的重要投资标的,对其进行投资风格剖析和业绩评价重要性愈发凸显。本文梳理了私募指数增强基金的现状,并重点分析了能获取到业绩数据的私募指数增强基金,从业绩上看其大多能长期稳定地战胜指数基准,整体体现出与策略定位较一致的收益风险特征,但业绩分化较为明显,故本文拟从投资风格上做研究分析,以期对业绩差异分化现象做出一些解释。由于风格配置是投资收益的主要来源,本文从内部战略和战术资产配置分别对样本基金做进一步实证分析,分别对应投资风格的四个维度:行业风格、选股风格、择时风格和操作风格。本文选取2020年6月底之前已在协会备案的私募指数增强基金中,实盘业绩在1年以上、净值可获取的基金作为样本,并对其进行行业选股、择时和操作风格的实证分析。其中,行业和选股风格属于内部战略资产配置的范畴,择时和操作风格属于内部战术资产配置的范畴。结果表明,行业风格上,样本基金具有较为稳定的行业配置风格,整体行业偏离度均值较小,但细分行业偏离度相对较大。行业配置贡献了一定的超额收益,但绩优基金的主要收益并非来自行业配置,需从其他维度进一步剖析。选股风格上,样本基金体现出对中等市值、高杠杆和残差波动率较高的股票公司股票的共同偏好,持股风格稳定性上体现出不同程度的季度变迁,但整体较为稳定。业绩靠前的基金各季度重点暴露的因子整体胜率上并不突出,说明基金更可能是依靠选股能力实现相对更优的收益。择时风格上,大部分样本基金都不具备择时风格,但择时风格突出的基金一般业绩较好。操作风格上,本文将基金的操作风格分为攻守风格和市场趋势适应性风格,分别刻画基金在上行/下行市场体现出的进攻和防御性特征,以及基金在不同的市场趋势环境下的适应性特征。结果表明,样本基金的总体攻守风格体现为市场上行时战胜市场,市场下行时跌幅小于市场,和其多能长期稳定超越市场基准的收益特征相一致。样本基金的市场趋势风格整体体现为下行市场胜率大于震荡市场胜率大于上行市场。这为结合后市走势配置相应适应性强的私募指数增强基金提供了一定的参考意义。总体而言,本文梳理了私募指数基金的现状,并对其业绩概况做了统计分析。通过一定的指标筛选,本文选取了公司成立时间较长、实盘业绩相对较长的基金作为样本,对其业绩做了统计整理,并从基金内部战略战术资产配置的角度对样本基金进一步做关于投资风格的实证分析,以期深入分析基金的投资风格,还原其策略特征,解释其收益风险来源。本文弥补了私募指数增强基金的研究空白,对研究和投资于该类基金具备一定的指导意义。

关键词：私募指数增强基金资产配置投资风格

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股票收益的季节性特征及季节性情感beta

股票收益的季节性特征及季节性情感beta

作者：张丽杨上海财经大学

学位级别：硕士

月份效应是市场异象中的一个典型代表,在过去的研究当中,学者们发现全球各主要金融市场都存在着月份效应,但表现形式有所差异,美国市场就表现出显著的一月效应。近年来,国内外学者不断更新月份效应的研究方法及研究成果,国内月份效应的... 详细信息

月份效应是市场异象中的一个典型代表,在过去的研究当中,学者们发现全球各主要金融市场都存在着月份效应,但表现形式有所差异,美国市场就表现出显著的一月效应。近年来,国内外学者不断更新月份效应的研究方法及研究成果,国内月份效应的表现形式也发生了一定的偏移。Wang et al(2013)研究了中国市场2000年1月至2010年12月的股票指数,发现中国市场上存在着二月效应,其表现形式与美国市场的一月效应类似。张信东及马光宇(2019)发现中国股票市场存在着明显的二月效应与六月效应,且在农产品加工及旅游景区等行业更为明显。乔国荣等(2020)同样提出上证综指存在着显著的二月效应。值得注意的是,国内外学者在月份效应的研究中大多关注指数整体,很少对个股层面的月份效应现象进行分析。Heston and Sadka(2008)提出股票相对表现也存在着季节性规律后,Hirshleifer,Jiang and Di Giovanni(2020)基于行为金融学理论框架,进一步检验了市场整体与个股层面的季节性表现,提出投资者情绪的季节性变化导致市场整体及个股反映出季节性特征。在以上背景下,本文通过文献回顾与梳理,在国内市场上针对这一理论进行进一步的论证。本文将每年的2月、3月、6月及8月定义为预先指定的情绪期,指出投资者情绪在这四个特定月份存在着可预见的季节性变化,其中2月及3月为投资者情绪高涨期,6月及8月为投资者情绪低落期。情绪可预见的季节性规律导致投资者在评估风险因子时出现周期性的过度乐观与过度悲观,从而引起风险因子季节性的错误定价现象,进而引发了市场整体的月份效应。从个股的角度分析,由于横截面上存在因子载荷的差异,因子季节性的错误定价导致了各只股票的横截面收益也产生了可预测性。当投资者情绪处于高涨期(2月及3月)时,市场整体以及对情绪季节性变化敏感性更强的个股将获取更高的平均回报,当投资者情绪处于低落期(6月及8月)时,情况则恰好相反。为了验证上述理论,本文沿用了Hirshleifer等学者提出的两项情绪季节性假设,并在中国市场上通过实证加以证明。假设一指出,股票的历史季节性收益与未来一致情绪期收益呈正相关,与未来非一致情绪期收益呈负相关。假设二指出,股票对情绪季节性变化的敏感性可以通过季节性情感beta因子来反映,且该因子能正向预测情绪高涨期(2月及3月)的股票收益,反向预测情绪低落期(6月及8月)的股票收益。本文选取了1997年1月至2020年12月的全部A股(剔除ST与ST*股票)作为研究样本,对以上两个假设进行验证。首先,本文利用历史收益对当前指定情绪期收益进行预测,通过Fama-Mac Beth(FMB)回归模型证实了假设一,即股票横截面的相对表现确实会在一致情绪期内发生反复,在非一致情绪期内发生反转。其次,本文在情绪期内构建了季节性情感beta因子并验证了假设二,即季节性情感beta能正向预测情绪高涨期(2月及3月)的股票收益,反向预测情绪低落期(6月及8月)的股票收益。再次,本文检验了季节性情感beta对预先指定情绪期收益的预测能力,将市场beta因子与情绪beta因子纳入回归模型后,季节性情感beta因子仍然表现出较强的预测能力。最后,本文通过历史收益与季节性情感beta指标构建多空组合,并通过Fama-French五因子模型进行检验,其中的三种策略获得了较为显著的alpha收益。总的来说,本文以剔除ST及ST*的全部A股作为研究样本,进一步探究了国内市场上的月份效应现象,为月份效应的成因提供了一个解释方向,即市场整体及个股层面的月份效应很可能是由投资者情绪的季节性变化造成的。具体来说,本文证实了两项情绪季节性假设,并在国内市场构造了新因子——季节性情感beta,通过该因子构造出了具有显著超额收益的多空组合。

关键词：月份效应股票收益投资者情绪

投资者关系管理与个股有效性——基于线上问答数据及机构调研数据

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投资者关系管理与个股有效性——基于线上问答数据及机构调研数据

作者：吴雨露上海财经大学

学位级别：硕士

股票市场的有效性反映了资本是否能根据股票市场形成的价格进行合理而有效的配置,高度的市场有效性可以协助投资者正确选择投资标的,进而提升资金利用的效率。中国股票市场的有效性程度在过去几十年得到了显著的提高,但与发达国家的成... 详细信息

股票市场的有效性反映了资本是否能根据股票市场形成的价格进行合理而有效的配置,高度的市场有效性可以协助投资者正确选择投资标的,进而提升资金利用的效率。中国股票市场的有效性程度在过去几十年得到了显著的提高,但与发达国家的成熟证券市场相比,有效性程度依然较低。所以加快提升A股市场的有效性,实现市场的财富管理与融资功能共同发展,具有重要意义。有效的信息是达到资源有效配置的重要前提,构成了有效市场的基石。良好的投资者关系管理可以促进上市公司与投资者之间进行信息的及时沟通,减少信息不对称,提升股票的流动性,减少股价崩盘的风险,提升市场的有效性。随着资本市场不断发展,投资者不断走向成熟,对信息披露有了更高的要求,上市公司进行投资者关系管理的方式与渠道也不断增加。深圳证券交易所和上海证券交易所分别于2010年和2013年推出“互动易”平台和“上证e互动”平台,投资者可免费在平台上向上市公司提问,上市公司将直接在平台中进行回复。这为上市公司与投资者进行线上沟通交流提供更便捷的渠道,尤其有助于散户投资者了解更多信息,从而做出合理的决策。对机构投资者来说,对上市公司进行线下机构调研可以获取及时准确的一手资料,是实践中与上市公司沟通的更常见方式。本文试图通过研究过去投资者关系管理水平与未来个股有效性之间的相关性,探索是否能够通过建立更完善的投资者关系管理机制,促进上市公司做好投资者关系管理工作,提升个股有效性,从而提升我国证券市场有效性。本文以截止到2019年10月所有A股上市公司为研究对象,从互联网投资者关系管理平台互动易和上证e互动的线上问答数据,以及线下各类机构调研数据出发,对上市公司的投资者关系管理水平进行相关衡量指标的构建。线下部分,主要涉及的是机构投资者,本文通过不同机构调研次数构建了多个指标并借助主成分分析方法降维成一个指标。线上部分,主要涉及的是散户投资者,本文根据上市公司与投资者之间的问答数据,构建了回答的意愿、时效、相关度三个维度的用来衡量投资者关系管理水平的代理变量,其中采用了LDA文本分析模型对问题文本和回答文本之间的相关性进行分析。最后本文还构建了线下线上综合指标,对投资者关系管理进行整体衡量。同时本文还构建作为被解释变量的个股有效性的代理变量,本文计算了每个股票每日收益率,并构建了游程检验指标、自相关性检验指标和CJ指标,将上述三个指标在截面上标准化并相加来得到衡量随机游走的综合指标。本文利用该随机游走综合指标来综合反映一个股票在股票市场的有效性水平。在实证研究过程中,本文还加入了市值、换手率、净利润增长率、总资产净利润率、资产负债率、行业变量六个可能对市场有效性产生影响的控制变量,并进行了相关性分析、分组检验和回归分析。从实证结果来看,市场有效性代理变量,和本文使用线下机构调研数据构造的投资者关系管理水平代理变量之间都呈现显著的负相关关系。同时,市场有效性代理变量和本文使用线上问答数据构造的投资者关系管理水平代理变量回答相关度指标之间呈现显著的负相关关系。最后,投资者关系线上线下综合指标与有效指标之间也呈现显著的负相关关系。从而可分析得到,不管是线上的投资者关系管理活动还是线下的投资者关系管理活动都在一定程度上有利于提高股票的有效性。上市公司可以通过机构调研活动以及积极认真回答线上投资者提出的问题来提高自身的投资者关系管理水平,较高的投资者关系管理水平的公司在其股票市场会体现出更好的有效性。因此,做好投资者关系管理,有助于提升个股有效性,进而提升A股市场的有效性。根据本文的研究结论,上市公司一方面可以在线上积极和投资者进行问答互动,另一方面也可以邀请投资者对公司开展实地调研活动,以一种更加透明开放的态度来对待投资者,以此来提高其投资者关系管理水平,从而尽可能地降低上市公司和投资者之间的信息不对称情况,进而使得资本市场表现得更为有效。

关键词：市场有效性投资者关系管理互动易上证e互动机构调研

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动态利率模型的估计与选择

动态利率模型的估计与选择

作者：张磊上海财经大学

学位级别：硕士

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利率作为金融市场上最重要的价格之一,它对金融资产定价和金融风险管理有着决定性的影响,所以利率期限结构模型以及利率行为的特点一直以来就是金融学研究的重点。随着国内利率市场化的逐步推行,国内对此的研究越来越多。本文就是在这样的背景下,对利率模型的选择问题以及利率期限结构模型的估计问题进行了较系统的研究。本文同时考虑了单因素与多因素模型,并分别应用它们对上海证交所市场的利率进行了实证研究。在单因素模型下,我们比较了各个模型在拟和短期利率的效果,结果发现CKLS模型在拟和上交所七日回购利率方面是最好的。在多因素CIR模型下,综合各方面的因素,双因素模型在拟和上交所债券市场的隐含期限结构曲线的效果是最好的。本文不仅研究了利率期限结构模型的选择问题,还对利率模型的估计方法进行了比较分析。在估计利率模型方面,主要存在极大似然法(MLE)、广义矩(GMM)与卡尔曼滤波(Kalman Filtering)三种方法。MLE与GMM一般应用于单因素利率模型的估计,而卡尔曼滤波主要应用于多因素模型的估计。本文首先应用MLE与GMM方法分别估计CKLS

关键词：利率模型极大似然法广义矩法卡尔曼滤波